源万配资天风证券: 给予中信证券买入评级

天风证券股份有限公司杜鹏辉近期对中信证券进行研究并发布了研究报告《25年半年报业绩点评：自营与经纪持续发力，巩固龙头地位》，给予中信证券买入评级。

中信证券(600030)

[业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力]

中信证券25Q2单季/H1分别实现调整后营收166.4/329.2亿元，分别同比+15.2%/+20.5%；分别实现归母净利润71.7/137.2亿元，分别同比+27.9%/+29.8%。25年Q2及上半年除信用业务外其余业务条线均增长显著，25年Q2单季经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为+26.2%/+29.6%/+12.7%/+62.5%/-46.4%；25年H1经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为+31.2%/+20.9%/+10.8%/+62.4%/-80.1%。ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct；杠杆率提升0.23x至4.74x。

[资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航]

1）经纪业务方面，公司25年Q2单季/H1分别实现经纪业务收入30.8/64.0亿元，分别同比+26.2%/31.2%，市场成交量的大幅回暖为收入增长的主要驱动力。25年Q2单季/H1累计股基日均成交额分别为14872/16135亿元，分别较24年同期同比+56.8%/+63.9%，公司经纪业务收入略不及预期，其收入增速慢于市场成交量增速。

2）投行业务方面，公司25年Q2单季/H1分别实现投行业务收入11.2/21.0亿元，分别同比+29.6%/+20.9%，业绩继24Q4同比增速转正后维持正增长，且增速持续扩大。从证券承销规模角度来看，25H1公司IPO/再融资规模分别为84.3/1799.8亿元，分别同比+66.4%和+574.2%，IPO与再融资规模大幅提升。

3）资产管理方面，公司25年Q2单季/H1分别实现资管业务收入28.8/54.4亿元，分别同比+12.7%/+10.8%；资管业务规模略有提升，其中非货公募管理规模较24年同期显著扩大，旗下华夏基金（持股62.2%）非货保有规模8243亿，同比+39.2%。

[自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手]

自营业务方面，公司25年Q2单季/H1分别实现自营业务收入101.9/190.5亿元，同比+62.5%/+62.4%；25年H1自营金融资产规模为8826.3亿元，同比+14.1%，投资收益率同比上行0.64Pct至2.16%。25年Q2股市与债市涨幅明显，至25年上半年股债市场均表现较好，助力公司实现投资收益率的大幅提升，带动自营收入的高增。

[信用业务收入持续承压]

信用业务方面，公司25年Q2单季/H1分别实现信用业务收入4.2/2.2亿元，分别同比-46.4%/-80.1%。25年6月末全市场两融资金余额为1.85万亿，同比+25.0%，公司信用业务收入却出现负增长，货币资金、结算备付金以及其他债权投资利息收入减少为导致信用业务承压的主因。

投资建议：我们认为，政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩。根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为271/296/312亿元，看好公司作为龙头券商在大幅回暖的资本市场中的弹性，现25/26/27年调整为287/305/323亿元，预计25-27归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1%，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；公司业务开展不及预期。

最新盈利预测明细如下：