文｜田蕾蕾
2025年，中国白酒行业正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期。根据中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》（以下简称“行业中期报告”），上半年白酒行业净利润同比下滑10.93%，887家规模以上企业中仅6家实现营收、净利润双增长。
其中，河北衡水老白干酒业股份有限公司（证券简称：老白干酒，股票代码：600559）近期发布的2025年半年度报告显示，上半年营业收入达到24.81亿元，同比增长0.48%，实现净利润3.21亿元，同比增长5.42%，成为少数双增的区域酒企。
白酒行业深度调整分化加剧
6月18日，中国酒业协会在2025四川国际美酒博览会开幕式上发布的行业中期报告数据，行业产量已连续八年下滑，2025年一季度白酒产量仅103.2万千升，同比降幅扩大至7.2%，创下近五年同期最大跌幅。
从经营端看，59.7%的酒企营业利润同比减少，50.9%的企业营业额下滑，客户流失与客单价下降成为拖累业绩的核心因素，行业整体呈现“量价齐跌、利润承压”的态势。
另一方面，政策调控加剧市场波动，2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围从传统高档酒水扩展至所有含酒精饮料，尽管政务消费占比已大幅下降，但政策对市场情绪仍有影响，短期白酒板块回调2%-3%，更关键的是加速了消费场景的结构性迁移。
行业中期报告调研显示，婚庆寿宴、家庭独酌已取代商务宴请成为核心消费场景，其中消费场景加速向婚庆寿宴、家庭独酌转移，商务宴请占比下滑，次高端产品因商务需求减少被迫下调价格，进一步挤压区域酒企的利润空间。
从价格维度看，行业主销价格带持续下沉，2024年仍占主导的300-500元价格带，2025年上半年动销占比下降，100-300元价格带成为绝对主力；而800-1500元价格带价格倒挂最为严重，500-800元价格带因“上有头部挤压、下有大众分流”，成为生存最困难的区间，区域酒企在此价格带的产品动销率。库存方面，行业平均存货周转天数攀升至900天，同比增加10%，经销商现金流压力凸显，这将导致渠道稳定性受到挑战。
高端化与区域市场双轮驱动
根据《河北衡水老白干酒业股份有限公司2025年半年度报告》，公司上半年实现营业收入24.81亿元，同比微增0.48%；归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长5.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.96亿元，同比增长6.45%。
对比同期披露数据的安徽古井贡酒上半年营收138.80亿元，同比微增0.54%，净利润增速仅2.49%，老白干酒在营收规模较小的情况下，利润弹性显著更高。在产品结构升级方面，老白干酒持续向高毛利区间突破，100元以上高端产品上半年实现营业收入13.17亿元，同比增长5.10%，占总营收比重提升至53.1%，较2024年同期提高2.2个百分点，而100元（含）以下大众产品营收11.53亿元，同比下降3.81%，占比降至46.9%。其中1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等15)等，凭借“地缸发酵”工艺特色与“1915年巴拿马万国博览会甲等大奖章”的历史背书，成为拉动毛利率提升的核心引擎。
作为河北本土企业，公司上半年在河北市场实现营业收入14.82亿元，同比增长3.74%，占总营收比重达59.7%，其中石家庄、保定、唐山等核心城市营收同比增长均超5%，反映出在根据地市场的深度渗透效果，此外，在省外市场开拓呈分化态势，湖南、山东省实现营收增长。
渠道变革直销模式驱动新增长
行业中期报告指出，白酒行业面临“渠道扁平化、营销数字化”的转型浪潮，头部酒企已纷纷加码直销，通过自建电商平台、直营门店等方式缩短供应链，有42.9%的区域酒企直销占比超一半，通过直销模式提升利润空间、应对价格倒挂压力，已成为行业共识。根据老白干酒公司半年报数据，上半年直销渠道（含团购、线上销售）实现营业收入1.86亿元，同比大幅增长16.03%，远高于0.48%的整体营收增速；而传统经销商模式营收22.84亿元，同比微降0.33%，占总营收比重从2024年的92.3%降至91.9%，渠道结构趋势明显。
报告显示，2025年1-5月白酒线上总销售额累计超过300亿元，42.9%的白酒生产企业反映线上业务占比同比有所增长，即时零售与直播带货已成为新渠道重点。尽管老白干酒未披露线上销售具体占比，但从直销渠道的增速来看，线上业务的贡献已成为重要组成部分。
老白干酒业挑战与机遇并存
尽管老白干酒上半年业绩展现出韧性，但从区域拓展来看，公司省外市场表现分化明显，安徽市场上半年营业收入同比下滑18.52%，其他省份市场同比下滑20.39%，境外市场同比下滑24.86%。据了解，安徽市场下滑源于古井贡酒的本土强势挤压，古井贡酒总部位于安徽亳州，在本地市场市占率较大，老白干酒旗下文王贡酒在安徽的渠道铺设与品牌认知度仍有差距。
此外，公司同时面临经营现金流压力，老白干酒上半年经营活动产生的现金流量净额同比减少4.58亿元，大幅下降120.51%，这一数据背后反映出库存与回款的双重压力。
结合行业高库存背景，尽管公司未披露存货周转天数，但行业平均900天的存货周转天数已暗示市场动销压力，而经销商打款节奏放缓进一步加剧了现金流紧张。现金流健康度将直接影响公司下半年的渠道政策，若不能有效改善，可能被迫减少市场投入，进而影响后续增长。
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